A Business Story · 2026
爱马仕，竟然
进不了世界500强？
当营收规模不再是衡量企业价值的唯一尺度。
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按营业收入衡量，爱马仕与世界500强的门槛仍有明显距离——
The Reversal
换一把尺子：
每卖出 100 元，能留下多少？
从「卖了多少」切换到「赚得多好」。营业利润率衡量的是每一元营收转化为经营利润的能力。
爱马仕 2025 年经常性营业利润率。每 100 欧元营收，留下约 41 欧元经营利润；归属股东的净利率约 28%。
营业利润率既不是毛利，也不是纯利，而是介于两者之间：
营收 − 产品成本 = 毛利；再减销售、管理、研发等经营费用 = 营业利润；再减利息、税等 = 净利润。
口径与来源
- 营业利润率 = 营业利润 ÷ 营收。爱马仕、LVMH、开云为「经常性营业利润」，剔除一次性项目；沃尔玛、苹果、微软、英伟达为 US GAAP 营业利润，丰田为 IFRS 营业利润。口径接近但不完全相同。
- 财年截止日各不相同（见附录），统一取 Fortune 2026 榜单使用的最近完整财年。
- 入选原则：奢侈品同行（LVMH、开云），规模驱动型（沃尔玛、丰田），以及利润率高于爱马仕的科技巨头（微软、英伟达），避免只挑支持结论的公司。
- 非欧元/非美元数字按欧洲央行 2025 年年均汇率换算：1 欧元 = 1.1300 美元，1 美元 = 149.6 日元。
企业创造价值的能力，不能只通过营收规模来判断。英伟达和微软同时拥有规模与高利润率；爱马仕则以不到它们十分之一的营收，跑出了接近微软的利润率，并远高于体量是它 5 倍的 LVMH。
Two Engines
两种引擎：
把蛋糕做大，或把每一块做贵
它们不是对错之分，而是创造回报的两条不同路径。
规模驱动
- 更大的销量与交易规模
- 更广的市场与渠道覆盖
- 靠供应链、运营效率、规模经济建立优势
- 单位利润率可能不高，总利润依然可观
沃尔玛营业利润率约 4%，但营业利润总额约为爱马仕的 4 倍。
稀缺与品牌溢价驱动
- 有选择地扩大供应，而非追求最大销量
- 强大的定价权：价格由品牌决定，而非成本
- 工艺与品牌资产的长期积累
- 以高单位价值、高利润率创造回报
爱马仕 2025 年人均营收（欧元，按年末员工数计算）。
这不是严格的二选一，也不意味着大企业利润率都低。上一章里，微软和英伟达就同时兼具巨大规模与高利润率。爱马仕的特别之处在于：它主动不追求规模最大化，把稀缺本身变成了商业模式。
The Market's View
营收之外，
资本市场怎么看？
市值反映的是投资者对企业未来现金流的定价。把营收和市值放在同一张图上，会发现两者并不成比例。
口径与来源
收入规模与资本市场估值，并不存在简单的线性关系。沃尔玛的营收是爱马仕的近 40 倍，市值却只有约 6 倍；在奢侈品同行里，爱马仕每 1 美元营收对应的市值也最高。
规模，决定企业卖出多少。
利润，反映企业能够留下多少。
而长期价值，取决于企业未来持续创造现金流的能力。
大，不是强大的
唯一方式。
Appendix
数据、口径与来源
全部数字集中维护在 data.js。核实日期：2026-10-12。